今天我想和大家聊聊当下的一个“共识”：AI到底是不是又一场史无前例的泡沫？
2025年，国内资本市场的寒武纪、摩尔线程等硬科技公司取代传统消费巨头成为指数支柱，这标志着资本流向本从追求“可持续盈利商业模式”转向追求“底层技术自主” 。在地缘政治背景下，算力芯片的“刚需”属性远超消费品的“弹性”属性，科技自主成为了新的市场共识 。再看美股，“七巨头”的市值占据了标普500指数近三分之一，其增长叙事也是高度依赖AI。这是技术革命红利的真正兑现？还是仅仅像2000年互联网泡沫一样，是由流动性催生的、最终会破裂的估值幻象？支撑或证伪“泡沫论”的关键观测指标是什么？我们就来一起探讨一下。
01
那个 95% 的“失败预警”
最近MIT（麻省理工学院）最近的一份研究引起了投资界的关注。报告显示，全球企业在生成式AI上投入了数千亿美元，但95%的项目未见回报。人们不免担心AI巨头之间已经是否陷入了“军备竞赛”陷阱，天量的投入最终缺乏有效产出。
标普500的高集中度确实带来了“恐高症”，但其本质与2000年互联网泡沫不同：
关键差异： 2000年的公司多无盈利，而如今的“七巨头”拥有极强的现金流和利润支撑 。
核心观测指标： 需关注 AI资本支出（CapEx）与云业务收入增速的比例。如果收入增速开始显著落后于投入增速，则是泡沫破裂的信号 。
但这不代表没有风险。观察AI泡沫是否破裂，我只盯着一个核心指标：AI 资本支出（CapEx）与云业务收入增速的比例 。
简单说，就是如果巨头们买芯片、造算力中心的钱花得越来越快，但云业务赚回来的钱却跟不上步子，那这个游戏就快玩不下去了 。目前的投入就像是当年的铁路和互联网基建，初期会有巨大的浪费，但这正是新商业模式孵化的“温床” 。
02
三巨头的“效率真相”
根据 2025 年底的最新统计，微软、谷歌、亚马逊这三家公司在 AI 上的打法和效率，已经出现了明显的分化 ：
● 微软（效率派）： 它是目前唯一证明“花钱能立马换成钱”的巨头 。Azure 40% 的高增速里，有近 15%是 AI 直接带动的，这说明它的 AI 投资已经开始规模化变现了 。
● 谷歌（省钱派）： 谷歌虽然也在狂买芯片，但它的云业务营运利润率从 9% 飙到了 23.7% 。这主要归功于它自研的 TPU 芯片，通过定制化降低了成本，单位资产的获利能力提升了 。
● 亚马逊（烧钱派）： AWS 的 CapEx 最高，但增速相对稳健 。它现在正处于“基础设施重构期”，大规模投入是在补齐 AI 原生算力的短板，短期内对利润率有一定压制 。
03
2026：AI 的“交付之年”
投资人普遍担心，市场对算力需求的预测已过度透支了未来几年的增长。当前AI硬件的爆发式增长，部分由真实的、可持续的应用需求驱动，但更多是由FOMO（担心错过）的投机心态所催生。那么需求侧的“证伪点”可能会在何时出现？
实际上，2025年的AI硬件的暴涨，一半是真实的算力缺口，另一半则是投机性的“囤积”混合了真实的算力缺口与投机性囤积。
真实需求：源于大模型迭代和海量推理请求。
证伪点预测：关键点可能出现在 2025年下半年到2026年上半年 。如果到时候 C 端还没有出现那种让人惊艳的“杀手级”应用，或者传统制造业、金融业还是没法通过 AI 显著省钱或增收，那么巨头们花掉的那几千亿美金，就会瞬间从“增长资产”变成“过剩产能” 。
当前逻辑： 市场正在给“卖铲子的人”和“租房子的人”（云厂商）极高估值。
资本市场的耐心是有限的。如果届时CapEx增长 50% 但收入只增长10%，那泡沫正式破裂的信号灯就亮了。
04
不要在波动中被“洗出局”
虽然我个人对 AI 浪潮持乐观态度，认为它正处于提升全人类生产力的初始阶段 ，但作为普通投资者，策略上一定要稳：
1、避开纯讲故事的公司： 优先选择有实际订单、有粘性客户、有数据生态的综合性大厂 。
2、资产配置是正道： 别把所有子弹都打在AI上。适当配置一些分红稳定、现金流充沛的传统行业（我管它们叫稳健的“老登型”企业）作为防守性资产。
你的认知决定了你能守住多少财富。在这个令人困惑的时代，我们更需要一点理性的“认知增量”。
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