各位老朋友，大家好，我是黄凡。

前几天，受老朋友、资深媒体人Leon的邀请，我到他主理的《投资正道花不完》知识星球，和大家做了一场小范围的内部直播 。这也是咱们这个小群第一次进行开放式的深度沟通。 

在一个多小时的交流里，Leon收集了大家目前最关切的十几个问题，涵盖了宏观地缘、大类资产配置、具体持仓策略以及买卖时机等 。 

很多问题直击痛点，也反映了在当下起伏不定的市场环境中，大家的焦虑与困惑 。 

今天，我将那天晚上的核心观点做了一个梳理，分享给各位读者。如果你想看完整的对谈回放，或者想和一群真正践行价值投资的朋友交流，也可以去Leon的星球里坐坐。

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很多人过于关注近期的地缘政治冲突。但在我看来，以未来十年的维度，目前中东等地缘纷争只是大潮里的小波浪，不影响大趋势，而且很快就能得到解决 。

真正贯穿未来十年大趋势的，是中美两个大国之间“既博弈又合作”的关系 。中国生产了全世界30%的产品，而美国消费了全世界26%的产品 。 

如果没有美国市场，我们会面临严重的产能过剩；如果没有中国制造，美国也会面临通胀失控 。因此，在博弈中合作，是双方的最佳策略 。 

在这个大背景下，未来十年最明确的投资主线只有一个：AI（人工智能） 。 

这就像2000年前后的互联网一样，虽然我们现在无法精准预测10年后AI会把生活变成什么样，但它必将带来生产力的极大提升，并派生出巨大的投资机会 。 

与此同时，我们要警惕宏观流动性的变化。美联储新一任主席（目前的候选人沃什）很可能改变自2009年以来的量化宽松（QE）政策，甚至开始缩表，那么市场上的“水”就会变少 。 

在流动性收紧的预期下，那些不生息、不产生生产力大幅提升的资产（如黄金、白银等贵金属和部分大宗商品），以及新兴市场的股市，表现将大打折扣，目前看这些资产也已经涨过头了，涨多了大概率会回头 。 

我在交流中特别强调了一点：我们必须要克服投资中的“本土偏好” 。

在过去二三十年中国经济高速增长的红利期，绝大多数国人将80%以上的资产配置在国内，甚至将70%-80%的财富集中在房地产上，这在当时是赚钱的 。 

但未来十年，随着国内经济进入成熟期和调整期，高增长不再，结构化调整中反而容易出现投资陷阱 。 

如果你依然抱着极强的本土情结，就会错失全球更优质的资产。 

我给大家定了一个小目标：分步走。

第一步，把房地产在总资产中的比例降到50%以下 。

第二步，在剩下的金融资产里，尽量做到国内资产与全球资产各占50% 。这也是最基础的全球化分散风险。 

有朋友问，能不能买A股的AI基础设施（如光模块、芯片）？我给大家算了一笔账：国内某GPU龙头市值一度高达6000亿，但第一年盈利仅20亿，市盈率高达200多倍，相当于投资200多年才能回本 。 

对比之下，全球算力龙头英伟达，市值4万亿美元，净利润1000多亿美元，产品供不应求，按2026年预测利润算，市盈率仅20来倍。两者估值差了10倍以上。 

在国内市场，大股东与小股东利益不一致，稍有好公司就给出天价估值，这是很难获得长期长牛收益的根本原因。

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落实到具体操作，很多朋友纠结纳斯达克、日经225、中证红利该怎么配。我提出来一个“足球队理论”：

前锋（进攻型资产）：代表高成长、高弹性的资产，比如纳斯达克100、恒生科技 。 

中场（均衡型资产）：攻守兼备，比如日经225（日本经济复苏，核心大公司分红回购稳定） 。 

后防（防守型资产）：稳健生息的资产，比如中证红利、国内大银行、保险公司以及消费龙头 。 

千万不要把所有的钱全押在前锋上。 没有任何一支足球队会派10个前锋上场（除非比赛只剩5分钟且你落后一球准备孤注一掷）。 

纳斯达克虽然好，但历史上回撤40%-50%是常态（如2022年美联储加息周期）。如果全部身家都在里面，普通人绝对扛不住心态的崩溃 。

因此，现金管理极其重要。 

偏进攻型的投资者：可以60%股票、20%股债混合、留存20%现金 。 

偏防守型的投资者：可以20%股票、40%股债混合、留存40%现金 。

永远保留一定比例的现金，当市场出现深度回调时，这就是你以极低成本补入优质资产的“后手”。你看巴菲特现在手握近一半的现金持仓，就是在等待这样的机会。

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在直播的最后，我也就Leon和星球朋友们关心的一些具体标的给出了直白的看法： 

收息养老怎么买？ 

如果有几百万资金准备养老，跟着险资的思路走最稳妥。买入不会倒、派息5%以上的大银行，以及经营效率高的龙头保险公司、加上消费行业（白酒、牛奶等）龙头 。如果不会选，直接买红利ETF 。 

规避不断伸手要钱的公司： 像一些制造业企业（如某东方）这样历史上不断向股东融资要钱，却不能提供良好分红的公司，作为股东是不喜欢的 。相反，像某白酒这样的红利资产，卖一瓶酒就至少收回几百元的真金白银，自由现金流充沛，更值得长期配置 。 

香港楼市为什么回暖？  

核心是租金回报率的性价比 。香港现金买房出租回报率能达到4%以上，而北上广深目前很难达到2%。在全球范围看，欧美发达国家买房出租回报率普遍在4%-5%，东南亚新兴市场在6%-8%，性价比决定了资金的流向 。 

买主动基金的“双十原则”： 找那些从业10年以上，且年化回报在10%以上的基金经理 。至于动量交易、打板等策略，个人手工操作绝不是量化机器（毫秒级速度、无执行偏差）的对手，打不过就直接买头部的量化私募 。 

投资是一场长跑，我们今天讲的都是大面上的原理和常识 。具体到每个人身上，由于财富体量、风险承受能力不同，资产配置方案必然是千人千面的 。