黄凡：在无尽的忍耐与等待中慢慢变富-黄凡的财新博客-财新网

接近年终，又到了投资理财总结与展望的时候了。回顾一年前，当时股市持续下跌、债务频繁违约、投资人信心低迷，敝人当时斗胆逆市场而写出了《不要浪费一轮难得的熊市》一文，建议投资人把握机会，积极参与。现在回过头来检验，文章中的观点确实还算是靠谱的，市场在2019年上半年确实走出一段幅度可观的上涨。也印证了“物极必反，否极泰来”的市场规律。那么，展望2020年以及今后一段时间内，市场的宏观背景会有哪里主要变化？国内各大类投资品的长期趋势走向如何？投资者该如何应对才能实现财富保值增值的目标？

过去十多年，我个人理解国内的宏观经济目标主要就是保增长。GDP增长的目标从“保八”、“保七”、到“保六”……..于是，每一次的经济增长放缓，就会导致货币政策的的放松以及利率水平的下降，而同时高层也会启动对房地产市场的刺激。于是，股票市场短期弹升（之后长期下跌回归原位）、房价更上一个新台阶、而债务水平也在“刚性兑付”的护航下不断膨胀……

在这样的宏观背景下，国内投资理财简单而且有效的方法也就是：买房、买房、再买房；剩下的一点“零钞”就放到“高收益的理财产品”。事实上，这十多年间，“股市短快牛加长慢熊”，“房价一路永远涨”，“金融机构理财产品刚性兑付”等特征一直持续，甚至强化成为许多投资人头脑中根深蒂固的“信仰”。

然而，根据“物极必反，否极泰来”的市场规律，个人认为，上述趋势正处于逆转的拐点上。为何？因为，宏观背景已经起了变化：

国家统计局11月9日公布，2019年11月份全国居民消费价格同比上涨4.5%，远高于市场普遍预期。物价指数已持续攀升至上了近十年的高位，相比之下，我们的一年期存款利率水平在2015年10月份起一直处于1.5%的低水平。负利率的状态已经维持很长一段时间了，而且明显地继续扩大。

通胀压力的持续使得货币政策一如既往的宽松不可期待。既然宏观经济增长放缓以及物价指数持续上涨的现象同时存在，而货币政策又难以放松的宏观背景下，指望今后一段时间再重演股票市场短期大牛市、而紧接着房地产价格再度明显上涨这样的历史显然是非常不现实的。

从前期最高领导“房住不炒”的指示，到近期“资本市场要为实体经济服务”的表述，我们也应该理解到今后一段时间的经济政策的主线了。在这样的宏观经济背景以及政策主线下，本人对国内投资人资产配置中的主要部分（房地产、固定收益理财、国内股票等资产类别）作如下建议：

一、房价再次大涨，不可指望

事实上，过去的十多年间房价泡沫不断膨胀是不争之实，大家都在担心房价下跌。然而，每次胆敢唱空房价的人都被无情地打脸，预测房价下跌的专家们的眼镜摔得遍地都是。然而，这次的宏观背景以及高层的态度都真的与过去不一样了。

而国内房地产作为投资品，一直具备“低收益”（租金回报率1%－2%）加上“高杠杆”（连首付不少也是消费贷、信用卡借贷所得）的特征，对于楼市投资者而言，租金回报率远远低于借贷买房的利率成本，价格如不涨根本无法长期持有，价格要涨则全靠不断加杠杆，显然也无法长期持续。这一轮的债务“去杠杆”与落后产能“出清”，最终是要轮到房地产的。货币不宽松的宏观背景下，楼价假如能走出如A股上证指数般的“十年上浮零”的走势来消化泡沫已经是比较理想的结果了。

不过，楼市不涨真不是什么坏事。虽然GDP增长放缓无可避免，但过剩产能出清、经济结构转型、债务“去杠杆”等倡导多年的目标就能得以真正实现了。而且，有利于引导社会上的资本多投资实业、多投向科技创新；如大家静下心来，安心工作与创业，实体经济不愁增速稳不住，核心技术也不愁搞不出来。

二、固定收益理财，稳健为本

近日不少朋友都反映过去几年投资的各种“高收益理财”现在均遇上无法如约兑付的困境并询问如何应对。笔者几年前写过的《如何避开投资理财的“雷区”？》等文章也算是“马前炮”的提醒了。

建议投资人今后一段较长时间内，也须秉持“理财不在于让投资人变得富裕，而在于让财富在安全的前提下实现保值增值”的原则，接受较低的预期回报。目前风险小的固定收益产品的收益率是年化5%以下，另外，必须选择与正规的金融机构打交道，从而避开各种各样的投资理财的雷区。

三、 A股的长牛市，姗姗而来

过去十多年来，A股一直“短牛长熊”，与维持良好增长的经济面背离。究其成因，除了一直在消化2007年超级大牛市的泡沫外，主要是基于IPO管制与退市失效而导致“优胜劣汰机制缺位”、行政干预过多导致“市场资源配置机制扭曲”、刚性兑付的潜规则导致“无风险收益率处于高位”等特色因素所引致。

近期，我们看到了明显的改变：创业板降低IPO门槛；创业板、科创板提升再融资的便利性；新三板降低投资者门槛，明确转板规则；新股发行节奏稳中加快……

我们可以预期，监管者将通过坚定不移地推进实质上的“注册制”与健全退市机制，不断对上市公司进行优胜劣汰：筛选好的公司用常态化IPO请进来，把伪劣的上市公司通过退市驱逐出去，这样的优胜劣汰机制也能达到提升长期的上市企业盈利能力的目的。而同时，严格执法，严惩财务造假与市场操纵，能把许多虚高的股票价格降下来的，降到一定程度，投资价值就凸显了。

我们也看到了，监管者在恢复了股指期货的全面功能之后，又批准了扩大股指期权业务的试点。其实，含“做空机制”的市场机制的完善，正是“坚持市场化方向”。而且，大家痛恨的“做空机制”，恰恰是长期慢牛的保障。

假如有完善的做空机制，就很可能避免了2013-2015年间累积的中小创、绩差、概念、题材、壳资源股票的巨大价格泡沫。须知道，股市低迷不振，正是我们一直为此而付出代价。

科创板的注册制试点已经半年多，发行坚持常态化、价格坚持市场化，久违的新股跌破发行价的现象成了常态，这也被证明“注册制”来了确实是没有什么大不了的。估计今后发行价就从虚高的水平降下来就是了，最终会实现以发行价格的市场化调整来实现新股发行的“随行就市”以及“供需平衡”。

其实，IPO与再融资的常态化，反过来为实体经济提供了便利的资本的支持，解决了长期的直接融资困难，有利于整个社会降低杠杆；同时，也可以预期，批量优秀的科技公司必将因资本市场的有效支持而脱颖而出，让科技创新前景非常值得期待。

短期而言，IPO与再融资常态化、加上严打财务造假与市场操纵的正本清源行动的确会让股市面临调整压力。本人却乐观地认为，这些举措会就为一轮长期慢牛夯实基础。

在当今市场异常沉闷之时，请允许我提醒一句：个人认为，忍耐与等待是通向投资理财成功的必修课。

投资人自己投资股票与通过股票型基金投资遇到很常见的难题是，大多数人都密切关注着股市的每日表现，尤其是在市场剧烈动荡的时候。这样会由于市场大涨时情绪亢奋而市场低迷时情绪低落，因而在最不应该进入时进入，在最不该放弃时放弃。

其实，股市下跌是会影响到投资人现有投资的价值，但是如果持续不断地向你的投资组合中注入新的资金，其实也会从股市下跌中受益，因为下一个投资产品会以更便宜的价格购入股票。事实上，如果投资人现在是二十几岁或三十几岁，那么与将在未来几十年里投资的金额相比，现有投资组合的价值可能并不高。

另外，即使股市大跌让投资人损失掉了股票投资组合价值中的20%或30%，但总资产也不太可能有如此剧烈的跌幅。毕竟，还有资金在固定收益投资和银行账户中，而且拥有的房子、未来的社会保障金、属于自己的养老金，以及——也许是最重要的——自己的人力资本，所有这些价值都和从前一样。

最后，也是最重要的一点就是，请记住股票是有基本价值的。在市场动荡的情况下，股票看起来不过是账户报表上的数字，而且这些数字一直在萎缩。但是隐藏在股价下跌的背后的是实体经济企业，生产着人们每天都在购买的商品和服务。最终，投资者们最终会认识到蕴藏于此的价值，具备好的价值的公司股价最终是会涨到应有水平的。

个人认为长期有效的策略很简单，那就是“要投资好公司，不要炒股票”，投资好公司是指精心“选”择朝阳行业里的优秀公司，“等”价格合理时买入，然后长期坚“守”。也就是“选”、“等”、“守”的三字经。至于有哪些行业是诞生与培育好公司的温床？以下关于美国市场中不同行业过去二十年的价格变动情况的图片有“他山之石可以攻玉”的参考价值。

医疗健康、育儿教学、化妆护理、酒类饮料等为何能成为不断涨价的“好行业”？因为这些行业能满足社会各群体的刚性需求：让长者延年益寿、给孩子聪明才智、助女性容颜美丽、令男人抖擞雄风……

“价值投资”的方法不仅在过去被证明长期有效，今后，这更会是让投资人能立于不败的投资正道，价值投资的原则非常简单，那就是：“选”好公司，“等”合理价，坚“守”做长期打算。如果因能力、经验、时间方面的限制而念不好“选”、“等”、“守”的三字经，那么，对于能承担一定的风险投资人而言，定期投资沪深300等核心指数也是跟随市场来通过长期分享我国经济增长成就而实现财富保值增值的有效途径。

投资理财是一项终身的事业，也是一场终身的修行。要取得投资与理财的长期成功，就必须以淡定的心态，走正确的道路上，在无穷的忍耐与等待中坚持与坚守。

既然我们现在处于一个不能“一夜暴富”的时代中，我们就应选择稳健为本，坚守投资理财的正道，实现财富保值增值，从而慢慢变富吧。

（本文仅为作者个人观点，不代表作者雇主及任何机构）

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