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近期国内股市跌跌不休,似乎已经到了“无药可救”的窘境。上市企业公布普遍业绩增长良好?股市大跌;央行行长喊话让大家冷静?股市还是大跌;央行直接降低银行存款准备金率防水?股市依然大跌!失望的投资人望着“贸易战”的始作俑者美国的股票市场,发现那里基本保持稳定,发现“没有对比就没有伤害”,一时间觉得我们彻底“战败了”。然而,情况并非如此。
 
试想想,即使是贸易战况最坏的场景出现,美国按照其扬言的对我国出口的4000亿美元货物增收20%关税,相关统计显示也不会影响我国GDP增长超过0.5%,而且贸易是双方共赢的,贸易战一定是减少了双方的进口需求,同时影响的是双方的经济,这一点美国不会不懂,因此所谓的“狠招”基本上就是说说而已。
 
A股的近期下跌主要是以下方面原因所致:
 
一,A股以继续下跌来为三年的终极泡沫付代价。当时史无前例的、不惜一切代价的救市,成功化解了2015年股市崩盘本来要引发的金融系统性风险。但是当时国家队救起的是全世界最贵的股市,超贵的估值是无法长期维持的,救市只能是延缓,但绝不可能改变A股以总体下跌来实现向其应有价值回归的过程。即便是跌至今日(2018年6月26日),创业板的平均市盈率依然有45倍,回归之路仍未走完。因此,也让三年来一直停留在市场(如火场)不愿离去的绝大多数投资人(除了心无旁骛谨守蓝筹的价值投资者外)付出极大的代价。
 
打个简单比喻,就是餐厅老板让一直不愿离去的食客们平分了2014-2015年间股市泡沫盛宴的账单了。不过,账单付完了,就可以为下一次盛宴做准备了。
 
二,火热的楼市吸以了大量的社会资金追逐导致A股被忽略。楼市这两年在“现金棚户改造”、“鼓励居民加杠杆”等措施的鼓动下,热得发烫。虽有限购、限售、等上下其手的政策调控,免不了都变成空调。先冻结资金再摇号买新房成了我们的“一大发明”。在“全民疯狂抢房”的模式下,连银行存款都在被搬家,更何况是低迷的股市了。
 
不过,还是不合时宜地说个当今无人会接受的观点吧,人们热衷于“摇号买新房”来投资,不惜排长队、交全款、甚至不惜离婚来获得资格。都知道新房价格比二手房便宜,买到就等于赚到。然而,这些新房是限售的,锁定期2-5年,而且实际估值很高(租金回报率1-2%之间,相当于市盈率50-100倍)。记得2014-2016股市中大家积极参与的“定向增发”也是异曲同工:同样是比市价便宜、同样有锁定期,同样是高估值,结果?高估值下来时,参与者眼看着价格大跌而无路可逃。最后是一地鸡毛。是时候温故知新了。
 
三,股市内外的高杠杆高也是近日大跌的重要原因。前几年股市表现尚好时几乎“无股不质押”而造成的高杠杆令A股根本经不起贸易战的风浪。与过去绝大多数投资人都实实在在用自己的真金白银投资相比,在这几年,不同的投资人以不同的方式玩起了杠杆:场内融资、场外配资、大股东质押融资……
 
值得一提的是股权质押业务,在近些年发展迅猛。参照中证登2017年3季度的数据,两市当前共有3393只个股涉及股权质押,占比达到98.63%,可谓已经“无股不质押”,其中有115股的股权质押比例超过50%。据估算两市累计的质押股权市值达到6万亿元。而且大部分是在股价估值较贵时做的质押融资,股价贵自然就是持有收益低了。“低收益的资产加了高杠杆,最终资产价格下跌”是近代几乎每一轮金融危机的根源。2007-2008年间美国的房价下跌导致大量的次级债违约引发了全球金融危机,那么,国内股价的下跌导致一个小型的“中国式次级债”违约潮引发股灾也就理所当然了。
 
因此,我们现在股市的下跌可以看成是继续在为2015年的杠杆上的“人工牛市“付出代价的一部分。
 
四,《资管新规》的实行也是造成A股资金暂时供应不上的因素之一。“新规”的出台推进打破刚性兑付,把资产管理产品的层层嵌套给梳理清楚、杠杆降下来,这是非常必要的,是确保资本市场、乃至国民经济长治久安的基石。如果《资管新规》严格的执行,那就肯定会让“表面上要投资者承担风险,实际上谁都知道不需承担风险的投资理财”收益率降下来,实际上效果就是降低了无风险的收益率,降低了整个社会的融资成本,对实体经济肯定是有拉动的。
 
问题是,《资管新规》的指导意见出来了,但实施细则还是千呼万唤而未出。不少大银行、大保险的巨额资金确有配置A股的需求,然而,旧的资管计划因与“新规”相悖而不能用了,而新的细则依然缺位,因此又无法成立新的资管计划来投A股。手握重金而面对A股投资机遇的机构资金管理人除了等待之外似乎爱莫能助,这也暂时减少了A股本来就捉襟见肘的投入资金。
 
那么,A股就真的没有翻身的希望?非也!
 
当今A股持续下跌,投资人悲观失望的心情可以理解,然而,与三年前上证指数5100点时比,股票不是便宜多了吗?现在的经济背景不是比当时好多了吗?企业盈利能力不是明显改善吗?当时各位普遍乐观而都敢于参与,现在有什么理由悲观而不愿意参与呢?
 
投资大师邓普顿说过:行情在绝望中酝酿,犹豫中诞生,在一致乐观中成熟,疯狂中死亡!尽管目前投资人普遍绝望,然而,下一轮牛市就在投资人的绝望中酝酿。
 
老外们可不像我们国内的投资人一般悲观,沪港通和深港通的数据显示,4月的净买入量达到387亿元,激增至上一年同月的金4倍。5月更是激增至508亿。买入的品种就集中在名牌国酒、蓝筹消费、龙头金融等。大有趁低把这些A股中的优质资产“买光”的态势。
 
每当股市处于低迷状态,投资人都感觉“处于一个坏的时代”;然而,对于心态淡定的价值投资者,却是进入一个可以开始积极留心去寻找好的投资标的、并耐心等待以适合价钱买入的机会的“好的时代”。
 
从下图就能看到,被人们误认为非常不堪的A股其实长期走的是明显上升趋势,每次回落到长期的中位线以下,就酝酿者下一次大的牛市投资机会,2004-2005年间如此,2012-2013年间也是如此。现在指数又回落到长期中位线以下了!你敢动手不?
 
股市是跌跌不休?还是机会难得?
 
“机会是跌出来的,而风险是涨出来的”。现在就是选取好的公司,以合理的价格买入并长期持有的好机会。如果缺乏时间与知识去分析公司的质地而找出好公司,那就逢低就买沪深300+中证500指数型基金这样的“傻瓜”组合吧,因为这个组合代表了上市公司的主流,构成了我国经济的支柱,也寄托着我们的国运,长期投资必有好的回报。
 
 
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黄凡

黄凡

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前德意志银行财富管理中国区总监。资深投资管理人,中国证券市场第一代的投资经理。

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