股市是跌跌不休还是机会难得？-黄凡的财新博客-财新网

近期国内股市跌跌不休，似乎已经到了“无药可救”的窘境。上市企业公布普遍业绩增长良好？股市大跌；央行行长喊话让大家冷静？股市还是大跌；央行直接降低银行存款准备金率防水？股市依然大跌！失望的投资人望着“贸易战”的始作俑者美国的股票市场，发现那里基本保持稳定，发现“没有对比就没有伤害”，一时间觉得我们彻底“战败了”。然而，情况并非如此。

试想想，即使是贸易战况最坏的场景出现，美国按照其扬言的对我国出口的4000亿美元货物增收20%关税，相关统计显示也不会影响我国GDP增长超过0.5%，而且贸易是双方共赢的，贸易战一定是减少了双方的进口需求，同时影响的是双方的经济，这一点美国不会不懂，因此所谓的“狠招”基本上就是说说而已。

A股的近期下跌主要是以下方面原因所致：

一，A股以继续下跌来为三年的终极泡沫付代价。当时史无前例的、不惜一切代价的救市，成功化解了2015年股市崩盘本来要引发的金融系统性风险。但是当时国家队救起的是全世界最贵的股市，超贵的估值是无法长期维持的，救市只能是延缓，但绝不可能改变A股以总体下跌来实现向其应有价值回归的过程。即便是跌至今日（2018年6月26日），创业板的平均市盈率依然有45倍，回归之路仍未走完。因此，也让三年来一直停留在市场（如火场）不愿离去的绝大多数投资人（除了心无旁骛谨守蓝筹的价值投资者外）付出极大的代价。

打个简单比喻，就是餐厅老板让一直不愿离去的食客们平分了2014-2015年间股市泡沫盛宴的账单了。不过，账单付完了，就可以为下一次盛宴做准备了。

二，火热的楼市吸以了大量的社会资金追逐导致A股被忽略。楼市这两年在“现金棚户改造”、“鼓励居民加杠杆”等措施的鼓动下，热得发烫。虽有限购、限售、等上下其手的政策调控，免不了都变成空调。先冻结资金再摇号买新房成了我们的“一大发明”。在“全民疯狂抢房”的模式下，连银行存款都在被搬家，更何况是低迷的股市了。

不过，还是不合时宜地说个当今无人会接受的观点吧，人们热衷于“摇号买新房”来投资，不惜排长队、交全款、甚至不惜离婚来获得资格。都知道新房价格比二手房便宜，买到就等于赚到。然而，这些新房是限售的，锁定期2-5年，而且实际估值很高（租金回报率1-2%之间，相当于市盈率50-100倍）。记得2014-2016股市中大家积极参与的“定向增发”也是异曲同工：同样是比市价便宜、同样有锁定期，同样是高估值，结果？高估值下来时，参与者眼看着价格大跌而无路可逃。最后是一地鸡毛。是时候温故知新了。

三，股市内外的高杠杆高也是近日大跌的重要原因。前几年股市表现尚好时几乎“无股不质押”而造成的高杠杆令A股根本经不起贸易战的风浪。与过去绝大多数投资人都实实在在用自己的真金白银投资相比，在这几年，不同的投资人以不同的方式玩起了杠杆：场内融资、场外配资、大股东质押融资……

值得一提的是股权质押业务，在近些年发展迅猛。参照中证登2017年3季度的数据，两市当前共有3393只个股涉及股权质押，占比达到98.63%，可谓已经“无股不质押”，其中有115股的股权质押比例超过50%。据估算两市累计的质押股权市值达到6万亿元。而且大部分是在股价估值较贵时做的质押融资，股价贵自然就是持有收益低了。“低收益的资产加了高杠杆，最终资产价格下跌”是近代几乎每一轮金融危机的根源。2007-2008年间美国的房价下跌导致大量的次级债违约引发了全球金融危机，那么，国内股价的下跌导致一个小型的“中国式次级债”违约潮引发股灾也就理所当然了。

因此，我们现在股市的下跌可以看成是继续在为2015年的杠杆上的“人工牛市“付出代价的一部分。

四，《资管新规》的实行也是造成A股资金暂时供应不上的因素之一。“新规”的出台推进打破刚性兑付，把资产管理产品的层层嵌套给梳理清楚、杠杆降下来，这是非常必要的，是确保资本市场、乃至国民经济长治久安的基石。如果《资管新规》严格的执行，那就肯定会让“表面上要投资者承担风险，实际上谁都知道不需承担风险的投资理财”收益率降下来，实际上效果就是降低了无风险的收益率，降低了整个社会的融资成本，对实体经济肯定是有拉动的。

问题是，《资管新规》的指导意见出来了，但实施细则还是千呼万唤而未出。不少大银行、大保险的巨额资金确有配置A股的需求，然而，旧的资管计划因与“新规”相悖而不能用了，而新的细则依然缺位，因此又无法成立新的资管计划来投A股。手握重金而面对A股投资机遇的机构资金管理人除了等待之外似乎爱莫能助，这也暂时减少了A股本来就捉襟见肘的投入资金。

那么，A股就真的没有翻身的希望？非也！

当今A股持续下跌，投资人悲观失望的心情可以理解，然而，与三年前上证指数5100点时比，股票不是便宜多了吗？现在的经济背景不是比当时好多了吗？企业盈利能力不是明显改善吗？当时各位普遍乐观而都敢于参与，现在有什么理由悲观而不愿意参与呢？

投资大师邓普顿说过：行情在绝望中酝酿，犹豫中诞生，在一致乐观中成熟，疯狂中死亡！尽管目前投资人普遍绝望，然而，下一轮牛市就在投资人的绝望中酝酿。

老外们可不像我们国内的投资人一般悲观，沪港通和深港通的数据显示，4月的净买入量达到387亿元，激增至上一年同月的金4倍。5月更是激增至508亿。买入的品种就集中在名牌国酒、蓝筹消费、龙头金融等。大有趁低把这些A股中的优质资产“买光”的态势。

每当股市处于低迷状态，投资人都感觉“处于一个坏的时代”；然而，对于心态淡定的价值投资者，却是进入一个可以开始积极留心去寻找好的投资标的、并耐心等待以适合价钱买入的机会的“好的时代”。

从下图就能看到，被人们误认为非常不堪的A股其实长期走的是明显上升趋势，每次回落到长期的中位线以下，就酝酿者下一次大的牛市投资机会，2004-2005年间如此，2012-2013年间也是如此。现在指数又回落到长期中位线以下了！你敢动手不？

股市是跌跌不休？还是机会难得？

“机会是跌出来的，而风险是涨出来的”。现在就是选取好的公司，以合理的价格买入并长期持有的好机会。如果缺乏时间与知识去分析公司的质地而找出好公司，那就逢低就买沪深300+中证500指数型基金这样的“傻瓜”组合吧，因为这个组合代表了上市公司的主流，构成了我国经济的支柱，也寄托着我们的国运，长期投资必有好的回报。

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