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说到近期主要市场,无论是国内,还是海外;无论是股票,还是债券;无论是我们的本币,还是除美元外的一切外汇,都可以用一个字来形容其近期趋势:跌!

为何会跌?各方市场人士给出许多理由:俄乌冲突、全球通胀、国内疫情防控、经济失速……这一切都是合理解释。

然而,最关键的原因只有一条:周期规律!

具体上,我们分别就资本市场与汇率两个方面来深入探讨。

首先,我们看国内以及海外的股票市场:

回头看一下,从2008~2009年的全球金融风暴后,以美联储为首的主要国家央行延续了十多年的宽松货币政策,长期以来利率都在0附近,而全球主要股市也在流动性的支持下涨了十多年。

到了今年,久违的超级通胀终于来了,为应对通胀,各国央行被迫强力加息,于是周期中的上升阶段已经终结了,持续下行是再正常不过的了。

回到国内,经济的高速增长已经持续了三十多年,回到正常的增长速度也是太正常了。

股市是宏观经济的晴雨表,无论国内还是海外都一样。

市场持续下跌,投资人悲观失望。其实这样的场景在历史上不是第一次,也一定不是最后一次。

我找出了自己近三十年前,亲身第一次经历的与现在相似的市场境况以及当时的描述……

|如下图:当时我写文章时上证指数300多点,是最低迷的时候

是否似曾相识?

当然!那么问题是:超级低迷之后市场会如何?

我可以告诉大家,那就是市场见底与涨几倍的牛市胜景了。请仔细看下面1995~1996年的国内股市走势图。

大家可能又会说:这次不一样!其实,市场大涨的时候,说“这次不一样”的人也很多,期待市场一直涨下去。结果如何?都为这句话付出了巨大的代价。

其实,历史规律清楚地告诉我们:从来就没有只涨不跌的投资品,也没有只跌不涨的市场,只有永恒的周期。

市场总是会出现估值泡沫。泡沫中的投资人都亢奋无比。但人们无法预知什么时间会盛极而衰,尽管若干年泡沫总要破灭一次。无一例外。

而泡沫的破灭总是伴随着危机的触发,都是叠加了许多重大问题和困难。人们当然也无法预知什么时候走出危机,但最后都走出了危机并走向更好的境界。

大家最关心的依然是:市场的底在何方?我的回答是:底本来是没有的,卖的人多了,直到该卖的都卖了,那么也就到底了。

请看以下数据:

以国内市场上市公司价格跌破净资产的比例来看,已经与历史多次的底部无异了。

|中国平安

|格力电器

|万科地产

|招商银行

从上面的几张图表,我们看到A股上市的主要绩优蓝筹公司“四傻”,目前的估值都处于历史低位,每年分红的股息收益率都在6%以上了,远远跑赢银行存款利率。

根据历史经验,股市低迷之时,恰恰是准备播种而为下一个收获季节做准备的好时候。

其次,我们再一起看汇率:

从2008年上一轮全球金融危机以来,美联储长期实行极为宽松的货币政策,美元持续弱势,当时国内不少专家说美国以此收割全世界。到了今年,美国国内通胀持续走高,美联储被迫持续加息收紧流动性,美元迅速走强,专家们又说美国以此收割全世界。

这种阴谋论从常识上看就站不住脚。哪有如此多的阴谋论呢?哪可能有这样的“收割”神操作?

作为美国中央银行的美联储,周期性的加息与降息,不外乎就是完成它的两个目标:一是控制通胀;二是促进经济稳定增长。仅此而已。货币的周期性贬值与升值都可以认为是宽松与偏紧货币政策的副作用。 

近期美元对人民币走强是因为美国不断加息,收紧流动性来控通胀,而国内则一直在变相减息、释放流动性以维稳经济。美元与人民币的利差在加大,资金更多地为追逐更高的无风险收益而奔向美元,美元的需求增加了,汇率就理所当然上升了。

| 美元对人民币长期走势

其实,人民币对美元的长期走势一点都不弱,从二十年的维度来看,人民币大部分时间是相对美元走强的,应该准确地说,美元最近仅是“收复部分失地而已”。

另外,如果比较人民币对全球其它主要货币的近期走势一点都不弱:

|欧元对人民币长期走势

|英镑对人民币长期走势

 

|百元日元对人民币长期走势

况且,人民币的近期相对弱势并不是坏事,有利于出口、改善外向型企业的经营利润,有利于经济的增长。
 

另一方面,美元的利率不断走高,本身就会导致经济增长放缓,甚至会导致经济进入衰退。估计很快又得不断减息来刺激经济了,届时强势的美元难免也会逆转。

现在的策略应该是,如果已经持有美元现金配置,那么适合以定期存款或投资海外级别债券的方式来享受低风险的高回报。如果大部分是人民币的资产,那么即使有能力换成美元,现在也一定不是好时候。

建议还是忍耐、等待吧。可能到明年,随着疫情的管控措施放松,今年密集出台的这些积极财政政策与宽松货币政策也会慢慢显示其作用,因此,国内经济改善应该是明年的大概率事件,届时除了股票市场这个经济的晴雨表会复苏外,人民币重新走强也应该是大概率事件。

我们投资总是免不了要面对“市场先生”的钟摆:资产价格总在非常高贵与异常低贱之间摇摆。但作为投资人,如果情绪也总随着资产价格的摆动在亢奋与沮丧之间摇摆,那么就无法驾驭一直是摇摆的市场。

我们控制不了市场先生钟摆的幅度与时点,但必须能做到在沮丧的时候保持乐观,在亢奋的时候保持理性。因为,只有理性与乐观的投资人才能在市场中长期生存。

「图片 | 视觉中国 」

 

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黄凡

黄凡

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前德意志银行财富管理中国区总监。资深投资管理人,中国证券市场第一代的投资经理。

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