减持新规不改A股的大势走向-黄凡的财新博客-财新网

5月27日，证监会发布上市公司股东、董监高减持新规，随后，上交所、深交所也分别发布了相关实施细则。

这距离2016年1月7日证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，不到一年半的时间。

减持新规及细则的变化主体内容大致包括扩大覆盖对象、修改减持比例限制、修改大宗交易“过桥减持”条款、减持应提前披露等七个方面，剑指市场深恶痛绝的减持乱象。对此，市场反应众说纷纭，但更多的人表达了非常乐观的态度，认为这将有利于改变长期以来一级市场盈利、二级市场亏损的局面，最终会引导资源逐渐倾向于二级市场，这对二级市场长期健康发展是有利的，甚至有人认为这有望带来重塑资本市场生态的契机。

在笔者看来，过去约束大股东在二级市场的减持行为的规则确实存在一些漏洞，对漏洞进行修补本无可厚非，但修改规则的方式有待商榷，本应该给市场一个缓冲余地，至少应该多方征求一下意见，现在面贸然修订，并马上实施，某种意义上体现了维稳式的监管思路，这并不符合监管者应该秉持的公平、公正、公开等三公原则。

在A股以散户为主，估值总体上仍然虚高的状态下，这个新规的作用到底有多大，笔者是持中性看法的。各种曲线减持、断崖式减持、清仓式减持、忽悠式减持，确实利用了一些漏洞，但如果资本市场的一些基本制度（IPO正常化、退市制度常态化、对操纵市场及内幕交易严格执法）不健全或得不到严格的执行，靠通过交易规则的修修补补，很难达到效果。

目前的减持乱象，是有深刻背景的。A股炒概念、炒故事之风盛行，而基于基本面的研究太少，导致估值虚高，这为大股东减持提供了有利条件。有些股票只值10元，你现在炒到100元，大股东为什么不减持？这么高的利益诱惑，不减持才是傻瓜。即使冒着违规风险，有些人也会想办法钻空子去抛售。

比如上证指数，从市盈率的中位数看，还有40倍以上（根据海通证券的数据），这意味着一笔投资40年才能回本，如果这是一门生意，你愿意干吗？但是在股市上却有人冲进去。

市盈率虽然从2015年股灾以来下降不少，但在全球比较来看，依然偏高。比如创业板，50-60倍的市盈率，常识告诉我们就不值得投资，完全是投机。说得不好听，创业板1500点已经是泡沫了，炒到2000点时，已经是疯狂了，但在中国，竟然可以炒到4000点，这就是人性的疯狂。但任何泡沫，总有破灭的那一天，就像荷兰的郁金香泡沫，英国的南海股票泡沫，日本的房地产泡沫，你炒到多高都可以，但最终都会回到它的实际价值，也就是市场的一个长期的锚。最终，总有投资者需要为此付出代价。

在一个正常的市场中，如果IPO正常，整个市场的估值也正常，或者股票价格低于其实际价值，比如像香港一样，很多股票低于1元，看大股东们还愿意减持吗？

有人说，一些股票的虚高，跟公司发布虚假公告，大股东联合资本炒作有密切关系。

这个问题，需要从两个层次来看，如果大股东减持中存在内幕交易、存在操纵股价和发布虚假信息现象，完全可以根据现有法律法规追查责任，严肃重罚，该退市的退市，该移交司法的就移交司法。但从另一方面看，如果是散户自己跟风追高，最后导致亏损，那就应该自己承担责任，为自己的行为承担后果。

说到底，A股市场的投资者还不是很成熟，有些股票明知道估值已经很高，有很大泡沫，为什么还去接盘？资本市场是一个自由买卖的市场，应该遵守契约，没人逼你去买卖和接盘，应该为自己的行为承担后果。现在一些网络大V和所谓意见领袖，看到股市下跌了，就绑架民意，出来大喊大叫，不断出馊主意，要这样要那样。说到底还是让自己的仓位决定立场，为什么股市上涨的时候没见这些人出来说要严格执法，修改规则呢？

短期看，这次修改减持规则，会迎来利好和一波反弹，但从长远看，如果股市一些基本制度不严格执行，投资者的投资理念和思路不改变，中小投资者最终还是难逃被割韭菜的命运。这种做法表面看是暂时维护了中小投资者利益，但市场上涨之后，绝大多数散户投资者会认为是自己对市场的判断是对的，而不会去反思投资理念。这次给了他们出逃的机会，但大部分人还是会依然如故，回到玩概念、炒故事、听消息的老套路上去，认为不用研究基本面就可以进去捞钱。

本来，最近市场逐渐回归正常，IPO的节奏逐渐加速，市场整顿逐渐取得效果，一些具有投资价值的股票，比如银行保险、医药健康之类的股票，在这一轮股市下滑中不仅没有下跌，还有不小的涨幅。而一些概念股和垃圾股票，被打回原形，这本来是好事情。但这次减持新规的“利好”，又可能会让一些股票（次新股、概念股）价格重归虚高，这只不过是延缓了泡沫回归的进程，但不会改变市场的走势。

作为监管者，应该以建立和完善市场基本制度为核心要务，秉持公平、公正、公开的三公原则，给投资者以稳定的预期。执法中，以合规性、合法性为准，对规则的修改应慎重，否则就会造成新的不公，反而影响投资者对市场的信心。

制度层面的问题，就应该从制度上解决，而不是从交易层面解决。发行机制、退市机制，以及对违规违法现象的及时、严格查处，是股市的健康发展的制度基石，如果仅从减持多少，什么时候减持，涨跌多少不能买卖这些细节去改来该去，左右摇摆，这不仅会削弱监管者的权威，也不能解决根本问题。

确保市场以“公开、公平、公正”是监管者的工作，把发行注册制与严格退市制配套好，把合规信息披露需和严肃执法配套好是监管的责任，至于指数、交易价格、个股行情、板块涨落，不应是监管者该管的。

新政短期内由于减少大小非减持预期，会带来股价的上冲。但一段时间以后，股价和股指会逐渐回归到公司基本面和宏观经济基本面，该涨的涨，该跌的跌。对于“误入”贵价“中小创”、“概念股”的投资人而言，证监会的“减持新政”带来好的逃跑机会。

历史事实告诉我们，即使是在如此不完善、不规范的中国股票市场情况下，坚持价值投资理念、坚守绩优蓝筹股票的投资人照样获得丰厚回报。作为普通投资人，如果还继续过去的听消息、炒概念、追认点的投资方法，不去研究基本面，那么，将难以改变“屡败屡战”的命运。是时候改变投资理念了。

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