A股将来一定有大牛市-黄凡的财新博客-财新网

留意笔者博客和朋友圈的朋友都知道，一年多以来，我一直在以不同方式劝导投资人“勇于不参与”股市炒作。事实上，东方财富网的不记名调查就显示，90%的投资者一年来在A股的投资结果是亏损的。可以理解，上证指数一年以来下跌12%，创业板指数同期下跌近30%，大趋势如此，投资者能获利者理当是寥寥无几。

到了岁末年初，不写关于股市走向的判断好像过不去。但是一直泼冷水大家不高兴。于是，我换了一个非常正能量的题目。乍一看题目，大家一定认为敝人是标题党，写文章纯属为了吸引眼球了。同时质疑，你不是一直看空A股吗？为何说A股将来一定有大牛市？

就股票市场的长期走向而言，一定是反复向上的；目光放长远一些（如十年，二十年）的话，一定可以在将来看到A股大牛市的。所以说“A股将来有大牛市”这话必定不错。

然而，在可见的将来一段时间内（如一、两年），A股又会如何？

我们看一下券商的预测报告，普遍说明年是：“业绩牛”，“健康牛”，可以理解的，您听到街边卖西瓜的，总是吆喝：瓜儿又大又甜！不然您怎么会买？再看看某天天唱多的李姓网红“首席经济学家”，粉丝天天涨，为何明明看错了依然受欢迎？同样是东方财富网的不记名调查揭示了原因，70%的投资者表示仓位在50%以上，其中满仓的投资人比例占40%。仓位高的投资结果多是亏损的，需要选择性地听唱多的言论，作为心灵鸡汤安慰一下。

那么，近期真可以形成股市牛市趋势吗？我们还是尊重常识吧：

一看宏观基本面，经济增长加速利好股市，经济增长减速则相反。现阶段经济增长如何？投资者自己查查公布的数据就知道。L型的说法已有时日，而且明年GDP增长继续放缓已经是上至“权威人士”下至平民百姓的一致预期。事实上，根据公布的财务报表显示，上市公司业绩增长一直也是呈放缓趋势的。

二看全球大环境，资本净流入对股市有利，否则相反。美国持续加息成定局，人民币的汇率依然面临贬值压力，资本的流出冲动依然，加强管制是主基调。指望A股可以走牛？只是一厢情愿罢了。

三看国内货币政策，宽松推动股市上涨，否则不利股市。美国已经进入加息周期，全球范围内的宽松已经无以为继。国内通胀已经抬头，除了房租、基本生活用品外，煤炭、钢材等生产资料价格也轮番大涨。刚召开的中央工作会议也明确表示要“去杠杆”、“控风险”，货币政策将转向“稳健中性”，货币的继续宽松几乎无可能。

四看整体估值，便宜值得买，否则不然。根据东方财富网2016年底数据，剔除了权重的银行股，上证指数的平均市盈率达40倍，深圳中小板平均市盈率50倍，创业板更是73倍，远高于历史平均值，也意味着您的投资要40年、50年、73年才能回本。值得投资吗？

五看供求关系，供不应求看涨，供大于求则相反。股市的主要作用在于融资。这一点其实天下人都知道。IPO的速度已悄然提升。供应不减，再加上扭曲的新股发行机制，使得新上市的股票一开板就处于超高价的位置上等待接盘侠们。低成本的限售股（实际控制人、大股东、高管、PE等）一旦解禁，就可以高位减持……还未算上每年万亿以上的定向增发规模……供大于求是铁一般的事实，有何理由视而不见？

看好近期股市的人，唯一的强心针就是坚信：政府支持股市的决心大，力度强。这一点诚然。然而，干预可以减少波动，但是不会改变方向，这是一个基本常识。回想一下，国家队从2015年7月起的一年间，每天战备值班，随时准备拉抬救市，不知不觉已经持有流通市值近2万亿之巨了。期望大牛市、长牛市很快到来的逻辑，是否与预期“一个病人昨天才刚被从ICU中推出，明天就能在运动场做大运动量的万米长跑一样不合常理？

到这里，读者可能要开骂了：你这不是公然唱空吗！？

不是，我这里只是希望为各位投资者分析事实而已。长期而言，敝人如文章的题目说的一样，坚信A股将来一定有大牛市的。但牛市不在当下。我们的国家是个具备宽广纵深的经济大国，也是全球最大的消费市场，我们的人民是勤劳的国民，长期而言发展前景光明、潜力无限。这一点上，我信心十足。

那么，何时大牛市才会来临？

还是看上述的五方面的决定性因素何时能逆转吧：

宏观经济基本面的改善要看“降杠杆、去产能、调结构、补短板”能否真正实现。这就要看改革的真正力度了。

吸引资本净流入的能力要看人民币的走势预期了。长期而言，人民币的币值如被低估则有升值潜力，如被明显高估则贬值压力大。至于人民币的币值何时不再被高估？这个判断不需要经济学功底的。很简单，如果以后觉得国内一切比国外便宜，同胞出国不再“买，买，买”之时就是了。

货币政策何时可以再度全面宽松？可能要等美国的加息周期完成后经济增长开始走下坡路，而国内的经济也为之拖累时就是了。

至于A股的估值何时合理，上证指数1990年来的平均市盈率不足30倍，看剔除银行股后，如果上证指数平均市盈率至30倍以下就是了。说到这，大家又不高兴了。现在市盈率45倍，跌回30倍不是还得跌1/3？不一定，随着时间推移，如果上市公司业绩增长改善，股票价格不变，市盈率也会降下来的。

关于供求关系，其实，如果二级市场的估值全面降下来，供求是可以进入相对平衡的。何时是这种平衡状态？新股的发行可以随时发行、定价随行就市，而且不可能连续涨停时就是了。至于既要保持股市不跌，又要估值明显下降，同时还要加快IPO速度解决企业融资难问题，更要……如何可以同时做到这一切？我坦言，我没有这样的智慧去找到相关方案来建议。

最后一个，也是最关键一个：下一轮牛市来的标志是，国家队可以自由退出而股市依然可以稳如泰山。

说到这里，您一定会说，以上一切近期都不可能的啊。的确，近期这些都不可能，因此，近期股市无牛市。但长期而言，牛市一定会到来，我们可以把以上分析出来的所有难题留给“时间”这位万能老人去解决。

在等待解决的过程中，如果您是专业投资人，那么把握一下结构化的短期波动或许有一定的成功可能；而对于普通投资者，面对短期波动的诱惑能否做到不心动、不手动？这考验着您的定力。

其实在现阶段，除了股市，我们还有诗与远方。还有工作可以努力去做，还有业可以积极去创，还有低风险的固定收益产品可以投，再不济的，银行定期存款还是安全的。留得青山在，不怕没柴烧。

本人的新书《寻找穿越牛熊的股市投资策略》

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