财新传媒
位置:博客 > 黄凡 > 独角兽来了!我们该如何驾驭?

独角兽来了!我们该如何驾驭?

在近期平淡的A股市场中,“独角兽”公司的回归成了投资人热切期盼的亮点。许多前期一直失意的投资人在憧憬着不远的未来,能骑上这些代表中国“新经济”的“独角兽”而遍地吸金。

“独角兽”是什么?独角兽为神话传说中的一种生物,它稀有而且高贵。美国著名CowboyVenture投资人Aileen Lee在2013年将私募和公开市场的估值超过10亿美元的创业公司称为“独角兽”。

换句话说,所谓“独角兽公司”是指那些被市场投资人广为看好的、估值达到10亿美元以上的初创企业。

2017年12月,胡润研究院发布《2017胡润大中华区独角兽指数》指出,大中华区独角兽企业总数达120家,整体估值总计超3万亿;榜单结合资本市场独角兽定义筛选出已完成外部融资且估值超十亿美金(70亿人民币)的优秀企业;其中北京成为独角兽企业最多的城市,占上榜企业总数45%,其次是上海、杭州和深圳。蚂蚁金服、滴滴出行、小米公司等未上市公司赫然在列。

前一段时间,在美国纳斯达克上市的亚马逊(AMAZON),谷歌(GOOGLE),脸书(FACEBOOK),特斯拉(TESLA)等“新经济”代表公司股票走势强劲,而在海外上市的“中国新经济”BATJ(百度,阿里,腾讯,京东)等也是连创新高,A股投资人在艳羡的同时,也热盼这些以中国为主要经营市场的互联网公司回归A股,好让投资者也有分享红利的机会。而另一方面,监管者也“从善如流”,表示要为这些“独角兽”的回归开辟通道。“富士康”作为特例的闪电式过会,成了为“独角兽”回归的通道开建的“奠基仪式”。目前已经登陆国外资本市场的中国互联网巨头,纷纷表示要回归A股。

让BATJ这些公司回归A股,的确有助于国内资本市场结构更加完善,既丰富了上市品种,也为国内投资人创造了新的投资机会。

可以预见的是,在国内流动性充裕投资人有跟风的“光荣传统”等有利条件下,“独角兽”会成为A股下一轮爆炒的风口。无论是以发行的存托凭证(CDR)的方式让这些“独角兽”的股份在A股交易,还是以直接发行A股的方式让其回归,都会让这些巨无霸出现总市值体量对应着袖珍的流通盘的奇特股本结构,而股价毫无悬念地一定会被炒上天价。这些“独角兽”成为世界上市值最大的公司,而实际控制人成为世界首富也是我们必然看到的结果。厉害了!我的A股!

然而,笔者在此也想不合时宜地提示一下风险:

1,好东西与好价格是不同的概念。作为投资者,所应重点关注的应该是自己能否以“好的价格”买到“好的东西”,而不是仅仅买到“好的东西”。

请看生活中的例子:

宝马七系是否好车?您会说当然。如果以一千万欧元卖,您是否会买,答案是,当然不,为什么?这对买家不是好的价格。大众高尔夫,是否不如宝马七系高档?肯定比不上;如果以一千欧元卖,您一定会参与抢购!为什么?这是个好价格。

我们再不妨比较以下国内投资者与巴菲特在投资著名的 “中石油”时候的不同理念: 

巴菲特在2000年中石油在香港发行时就开始以每股1.27港元/股的发行价购入,其后在中石油跌破发行价后多次增持,以平均买入价1.7港元/股计算,市净率1倍,市盈率8倍,股息率6%。然后在2007年7—10月间,于11--15港元区间内连续卖出,平均卖出价市净率约3.5倍,市盈率约17倍。

反观国内投资者,他们在中石油以王者归来的姿态在国内以16.7元/股以向国内投资者“让渡红利”为目的发行新股时,发行市盈率近30倍的明显偏高价格被投资人踊跃认购。上市之时,中石油的开盘价更是被没有认购到新股的投资者抬到48元;非常不幸,依然抢购者众。

结果,“老巴”获利约270亿人民币,国内投资者只能高唱“问君能有几多愁,恰似满仓中石油!”究其根本原因,“老巴”投资中石油关注的是价格,实现了低买高卖;而国内投资者买的时候,只看公司的“光环”而不衡量价格。

有理由相信,带着耀眼光环的“独角兽”们回归时,如无意外,一定会被A股投资人踊跃高价抢购,结果,很可能会重蹈10年前中石油A股投资人的覆辙。可以让我们一斑窥豹的是,刚以借壳上市的形式回归的“360”就马上被热捧至高价,今后投资人面对的将是漫漫的价值回归之路。

2,“新经济”领域公司成长迅速,然而,普遍生命周期较短。过去十年,以信息技术突飞猛进为背景,互联网公司业务成长迅速,BATJ刚好站在风口上而一飞冲天。然而,我们可以指望互联网产业在未来十年还拥有和过去一样的巨大增长空间吗?即使互联网依然是未来的风口,那么站在风口的依然会是今天的这些“独角兽”吗?

让我们试以历史预见未来:记得二十年前,移动通信与互联网刚兴起的年代,思科(CISCO),雅虎(YAHOO),北电网络(Nortel),摩托罗拉(Motorola),朗讯(Lucent)等等都是名副其实的法力无边“众神”。到现在,这些“大神”们已经纷纷消失无踪。高成长的另一面往往就是对应着高风险。

人类科技发展日新月异,有理由相信,五十年后,也许BATJ(百度,阿里,腾讯,京东)中的一些名字可能已经不为大家认识,而传统行业中的茅台、五粮液,白药,片仔癀等历经数百年以上的中华传统品牌将长存,另一方面,关系到国计民生的保险、银行等金融行业的佼佼者也将是“大而不会倒”。

从长期投资角度,上述传统行业的龙头公司更可能为投资人带来更稳定的回报。

3,在“独角兽”的回归潮中,良莠不齐的回顾队伍很可能为投资人留下不少陷阱。

我们相信,多数“独角兽”有其强大的生命力。然而也一定有许多的互联网“大忽悠们”跟随者高价挂牌,然后因业绩与增长性被证伪后让股价踏上漫漫熊途。A股创业板中的曾披着“独角兽”外衣的妖魔“全通教育”,“安硕信息”,“乐视网”等等已经纷纷现出狰狞的原型……。

A股投资者普遍跟风愿望有余,而独立地对上市公司的质地与估值研判能力不足,很可能会大批掉入这些被挖好的陷阱中。

那么,如何才能驾驭好这些回归的“独角兽”而趋利避害?

我建议以下方式谨慎参与:

一是积极参与新股申购。享受着中签后被人热炒而抬轿子的好时光。10年前的中石油16.7元发行,中签后等上市第一天以48元抛售,获利可观。确实,到目前为止,新股申购依然是一项风险较低又能确保收益的投资。

“富士康”已经走绿色通道过会了,发行量不小,中签的机会也相对较高,今后如果“独角兽”回归成热潮,参与新股申购的机会就更多。

因为新股申购需要配市值,那么就配上文章前面所提到的、估值不高、分红稳定的传统名牌国酒、国药、或金融业龙头股票吧。既可长期投资获取稳定回报,又有了市值可以参与分享“独角兽”回归的红利,一举两得。


二是把握先机,先人一步直接在海外买这些即将回归的“独角兽”。

监管者最近表示,中国存托凭证(CDR)将很快推出,将用于已在海外上市的“独角兽”们企业回A股上市。这在国外是一种成熟做法,许多“独角兽”目前就是通过美国ADR(美国存托凭证)在美国上市的。

有海外投资平台的投资人,可以先在成熟市场以相对比较理性价格买入这些“独角兽”,今后,无论它们以ADR转CDR的方式回归,还是以退市后重新发行A股上市的形式回归,先入为主的投资人都可把握先机而获利。例如,360在美股退市时只有区区几十亿美元的市值,回归后市盈率达到140倍,总市值4000多亿。

有些“独角兽”如腾讯,就在香港上市,是“港股通”的投资标的,更方便投资人跨境参与。

总而言之,国内投资人需以理性的态度看待“独角兽”们的回归,并以正确的方法加以驾驭,方能立于不败之地。投资者应该明白投资成功与否的关键不在于投资标的本身的“好与坏”,而在于是否以“好的价格”获得投资标的。作为中小投资者,如果要判断投资标的价格是否“好”,那么正确的做法是考察、分析、和评估,而不是凭空预测,不应道听途说,更不能盲目跟风。所谓的分析,就是对投资标的的价值做出判断。我们公认的投资”达人“巴菲特之师本杰明·格雷厄姆的说法是:投资者的兴趣应主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。因此要以购买整家公司的态度来研究股市和股票。然后基于透彻的分析,争取在本金相对安全的前提下并能获得满意的回报潜力。这一原则,既适用于传统行业公司的分析与判断,也适合对“独角兽”们的评估与投资。

本人的新书《寻找穿越牛熊的股市投资策略


 

推荐 9